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  厨电龙头风采正盛,业绩高增长预期持续

  近日,我们多次调研了老板电器,与公司领导进行了深入交流。老板电器在保持烟灶产品市场份额第一的基础上,积极布局嵌入式新品,2017 年烤箱和蒸箱的市场份额目标是“保二争一”。公司深耕三四线市场,三四线销售额在零售渠道占比约42%。作为厨电行业龙头,受益于2017 年三四线房地产增长红利及产品份额的提升,我们预计,老板业绩高增长有望延续。

  烟灶销售保持增长,市场份额稳步提升

  中怡康数据显示,2017Q1 老板电器油烟机零售量为10.4 万台,YoY+6.5%,市场份额达到17.9%,同比增长1.2pct;燃气灶同期零售量为9.7 万台,YoY+1.0%,市场份额为14.7%,同比增长0.7pct.2017Q1 老板烟灶市场份额位于行业第一。随着城镇化的推进及消费者对于品牌化产品追求的提升,烟灶产品的市场空间有望进一步加大。老板电器作为龙头企业,市场份额不断提升,预期烟灶产品的业绩将持续增长。

  新品“嵌入”中国厨房,产品份额显“老板”实力

  老板电器将嵌入式新品作为战略要点,迅速占据行业有利位置。2017 年3月,老板嵌入式烤箱线下零售量的市场份额为28.2%,蒸箱线下零售量的市场份额为32.1%,均处于行业第二位,公司计划于2017 年年内达到第一位;同时,公司的洗碗机市场份额达到行业第三,并向第二名不断靠拢;净水器作为新产品,老板电器保守目标为进入行业前五。随着消费者接受度的不断提升,嵌入式产品的行业规模将迎来高速增长。老板电器作为行业白马企业,新品类收入增速有望进一步提升。

  多渠道共同发力,销售增长有望加速

  目前,公司一线城市销售比重为18%-20%;二线城市销售比重约占40%,三四线城市所占份额为40%-42%。老板在深耕一二线城市的同时,继续推进三四线渠道下沉。2017 年,老板已新增四家城市公司,并重新启动区域拆分计划,以实现对代理商的激励。三大渠道方面,目前线下渠道销售占比60%以下,主要来源于KA 卖场和专卖店;线上渠道占比约30%,主要来源于京东和天猫商城;工程渠道占比约7%。其中,线上渠道销售增速可观。老板多条渠道共同发力,未来销售增长有望加速。

  业绩高增长预期延续,维持“买入”评级

  老板电器作为高端厨电龙头企业,公司业绩增速已连续8 年保持在40%以上,市场份额逐步提升。考虑到未来嵌入式新品快速放量、烟灶产品优势扩张以及销售渠道的拓展建设,加之受益于三四线地产发展带来的红利,我们继续看好公司未来的发展前景,预期业绩高增长将会延续。我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为1.77/2.29/2.92 元。给予2017 年26-28 倍PE 估值,对应合理价格区间46.02-49.56 元。维持“买入”评级。

  风险提示:地产销售大幅下滑,嵌入式新品市场接受度不高。

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[责任编辑:陆薇]

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